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你是否能想像得到，剛剛大學畢業四五年的年輕人，就已經擁有了好幾套住房?這決不是天方夜譚，在北京的房地產市場，已經出現了越來越多這樣的年輕人。他們并沒有從父母那里拿錢，也沒有做什么生意，工資也不高，他們用“以房養房”的方式來掙錢，人們把他們叫做“新房東”。
張林就是“新房東”中的一個，他大學畢業六年了，在一家普通的企業工作，每月工資大約5000元，每月花銷大約2500元。他很善于理財，每年都把日常生活之外的錢投資于股票、債券、基金，手中的錢滾雪球般越來越多，畢業五年后，就有了30多萬元。不過，張林認為投資房屋是風險小的，于是在去年一年中他買了兩套100多平方米的...

北京首創創業投資有限公司投資總監陳云在第八屆北京金博會現場接受新華08網視頻專訪時表示，由于受國內外經濟形勢以及股市的影響，中國風險投資行業如今處于“秋冬交替”的溫度，但從長遠來看，風險投資肯定是朝陽行業，節能環保和消費等產業孕育著風險投資的機會。
陳云指出，中國的風投行業受到世界和國內經濟形勢的影響。從國內來看，12月1日公布的中國制造業采購經理指數（PMI）為50.6%，創下7個月以來新高，國內的經濟形勢有趨暖趨勢。但從長期來看，經濟究竟會呈現“U”型回暖，或者在接下來幾個月呈現“L”型走勢，并非很明確。而從國際來看，歐洲和美國的經濟形勢也并沒有特別明朗。這對風險投資行業有較...

風險投資也叫“創業投資”，一般指對高新技術產業的投資。作為成熟市場以外的、投資風險極大的投資領域，其資本來源于金融資本、個人資本、公司資本以及養老保險基金和醫療保險基金。就各國實踐來看，風險投資大多采取投資基金的方式運作。
風險投資具有與一般投資不同的特點，表現在：
一、高風險性。風險投資的對象主要是剛剛起步或還沒有起步的中小型高新技術企業，企業規模小，沒有固定資產或資金作為抵押或擔保。由于投資目標常常是“種子”技術或是一種構想創意，而且它們處于起步設計階段，尚未經過市場檢驗，能否轉化為現實生產力，有許多不確定因素。因此，高風險性是風險投資的本質特征。
二、高收益性。風險投資是一種前瞻性投資戰略，預期企業的高成長、高增值是其投資的內在動因。一旦投資...

　　2日，由山東省發改委、省工商局、山東財經大學聯合舉辦的山東省私募股權投資基金發展高峰論壇在山東財經大學舉行。會議認為，目前PE/VC行業增速回調是前期泡沫化發展的正常調整，下一步發展仍處于重要戰略機遇期。
　　私募股權投資基金(PE)已成為僅次于銀行貸款的重要融資手段之一，近幾年呈現投資規模和募資額度均穩步增長的發展勢頭。山東作為穩居中國經濟總量前三位的經濟大省，設立的私募股權基金較少，企業融資需求與地區私募股權投資基金發展明顯不匹配。
　　國家發改委財政金融司金融處處長劉健鈞博士指出，從去年四季度以來，受宏觀經濟環境及資本市場波動影響，PE和VC風險投資行業陷入空前的低谷，無論在募資、投資還是...

（某經濟開發區的招商引資會）
郭主任：女士們，先生們！我們開發區地理位置優越，交通便利，科技資源雄厚，基礎設施也很完善。各位將會看到，這里有中外客商理想的投資環境。
比爾：請問郭主任，開發區有哪些權限？
郭主任：我請工商管理局的周云琴女士來回答。
周云琴：開發區有多方面的權限，比如外商投資項目審批權、對外經貿出國組團審批權等。
比爾：恕我直言，貴國的審批手續很復雜。當然，我們應該跟中國政府合作。
周云琴：我們將建立精簡、統一、高效的工作體系。有些事，我們有權直接審批。
比爾：那么，我的妻子想來中國，你們可...

　　新的風險投資方式在不斷出現，對風險投資的細分也就有了多種標準。根據接受風險投資的企業發展的不同階段，我們一般可將風險投資分為四種類型。 　　
1、種子資本(seed capital) 　　
2、導入資本(start-up funds) 　　
3、發展資本(development capital) 　　
4、風險并購資本(venture A capital) 　　
運作過程 　
　風險投資的運作包括融資、投資、管理、退出四個階段。 　　
融資階段解決“錢從哪兒來”的問題。通常，提供風險資本來源的包括養老基金、保險公司、商業銀行、投資銀行、大公司、大學捐贈基金、富有的個人及家族等，在融資階段，重要的問題是如何解決投資者和管理人的權利義務及利益分配關系安排。
　　投資...

風險投資是指同技術創新相聯系的高科技產業創業投資，是投向未上市的具有高成長性的新生中小型企業的資金，是加快高新技術產業化的“催化劑”。風險投資的失敗率極高，常常高達60％—80％；然而，一旦獲得成功，就可以獲得十倍、百倍甚至千倍的回報，它所追求的是高風險、高收益、高增長潛力。
在現代發達國家里，風險投資在促進知識經濟和高科技產業發展過程中起著不可或缺的作用。像“微軟”、“蘋果”、“英特爾”等大型IT公司及信息企業都曾得到風險資本的資金支持。美國等發達國家的風險投資業成功運作的因素主要有以下幾個方面：
1．政府的鼎力支持，包括稅收優惠政策和提供信用擔保等方面。
2．資金來源多元化。美國等發達國家擁有巨額的風險籌資額是因為其資金來源渠道寬廣。
3．健全的法律環境。一套完整的法規體系，既保護了投資者的利益，又使風險投資走上了健康發展的軌道。
4．擁有大量的科技人才和一批經驗豐富的創業投資家，成為風險投資成功運作的重要保證。
5．風險投資退出渠道順暢。像美國政府培養的納斯達克(Nasdaq)、英國的USM等第二板市場為風險投資的增值和退出提供了舞臺。
為了適應世界科技迅猛發展的需要，近幾年來，風險資本在我國也逐漸引起重視。據統計，目前我國的風險投資...

股票市場：11月的策略報告指出：目前尚沒有確切的證據表明國內經濟已經開始走出衰退周期，加上“十八大”換屆臨近，政策層面以“穩”為主，即難有大的突破。股票市場總體還是缺少趨勢性反轉的條件。11月A股市場的走勢基本上驗證了我們的觀點，但如此大的跌幅多少還是有些超出預期。從股票市場的結構來看，中小市值個股、成長股出現顯著補跌，而大市值個股及部分周期防御類股票則贏得了相對收益。全月上證指數波動區間為2123-1959，溢出眾祿指數預測范圍之內，上穿13點，下穿36點。震級為5級。
眾祿基金研究中心認為：10月經濟數據繼續呈現經濟短周期、階段性改善的態勢，但是總體還比較疲軟，對于經濟企穩回升的力度和持續性存在明顯分歧。隨著十八大的圓滿召開和領導層換屆的完成，“維穩”必要性已經暫時下降。從十八大會議傳達的信息來看，新領導上任后或更多的關注經濟社會發展的長期目標，對于經濟增速下滑的容忍度明顯增加，短期推出新的寬松政策的可能性比較低。而且由于年末資金面預期趨緊以及股票供應增加，股市運行的環境依然不容樂觀。
債券市場：10月經濟數據的回暖并沒有給債券市場產生明顯的利空影響，由于市場資金面比較穩定以及權益類市場表面低迷，低風險的債券市場依然提供了投資的機會。全月（1101～1129）中證全債、中證國債、中證企業債分別上漲0.20%、0.44%、0.17%，由于股票市場的疲弱，可轉債市場小幅下跌。中國經濟正處在潛在增速下降和結構調整的過程中，目前還沒有確定的證據顯示國內經濟已開始走出衰退周期。基本面對債市的支撐不變，債券基金依然具有較高的持有價值。
海外市場：海外主要市場指數多...

農業投資呈現多元化發展的趨勢，目前投資者可以大概分為三類，一是政府主導的投資公司產業基金；二是以中糧、新希望為代表的戰略投資者，希望通過布局農業完善產業鏈；第三類投資者則是純粹財務投資者，其中包括本土創投達晨、青云以及黑石、高盛、摩根士丹利等為代表的外資基金。

　　葉檀：為什么大規模資金要做農業，我們剛才探討說，一種是因為補貼，那么“跑馬圈地”模式有沒有可能呢？
　　何學功：“跑馬圈地”的可能性是存在的，尤其是對大資金和大企業來講，必然要做跑馬圈地的事情。因為它要避免周期性的波動和一些極端天氣或者是疫病帶來的影響，我把這叫做長產業鏈的整合，因為小體量是做不了大文章的。比如新希望去年約700多億的收入，今年有可能會突破1000億，去年的凈利潤不到10個億，如果它沒有這么龐大的現金流，無法支撐現在這樣國內國際的布局。它甚至還要進入農業擔保領域，成立基金打通全產業鏈，做大現金流，獲得一個長期穩定的收益。
　　王維：農業一個比較流行的方式是求縱向的全產業鏈，恨不得覆蓋從土地的養護，一直到種植采摘加工，到后來包裝銷售。為什么會這么做呢，這是因為，某一個單環節利潤率很低，比如說稻米加工，大概4%到5%毛利潤率，養殖種植有一個周期波動的原因，所以企業希望通過后端品牌的建造來拉開空間，產生一些利潤。但這種全產業鏈的問題是必然帶來高成本。我們社會分工目的是各個環節各司其職，我們打通了以后自己做，必須要以大規模投入為主。所以我們看歐美的一些農業企業，大...

八步電商創始人/CEO，曾任北京愛狗網絡科技有限公司CEO

上海八度信息科技有限公司(創立時間：2012年5月)，旨在解決淘寶店長該做什么、具體怎么做、達到怎樣的終結果等問題，讓大家輕松開網店。

1 你是如何開始創業的？

藍燦輝：我在清華念生物學博士時開始在校園里印海報賣錢，不久發現印T恤衫的利潤比海報更高，就開始轉型。后來去美國，發現T恤衫是美國人文化的一部分。因此我下決心要創造一個中國的T恤文化品牌來！

周漢東：2007年參與央視《贏在中國》比賽，促使我加入愛狗網并擔任CEO，五年時間，我們獲得了很多摸索做電商的經驗和教訓。因此我第二次創業做了 八步電商 ，把整個電商行業流程分成八塊，讓用戶輕松理解每塊的核心和對應的解決辦法，幫助客戶少犯相同的錯誤，少走彎路。

2 什么叫商業模式？它的核心要素包括哪些？

藍燦輝：我認為商業模式就是一個企業滿足客戶需求并創造企業效益的方式，其核心要素有四點：

1. 你服務的客戶是誰；2. 客戶有什么需求；3. 滿足客戶需求的方式：你產品和服務的競爭力；4. 贏利模型：如何把企業的贏利訴求置入其中是商業模式核心的問題。

周漢東：商業模式簡言之就是價值體現，這包括企業及消費者的價值體現，只有真正體現了兩方價值的商業模式，才算是靠譜的商業模式。無論什么行業，都逃不開贏利的魔咒。

查立：商業模式是一個動態體系，創業之初無產品、無客戶、無收入，對于這樣的創業公司，商業模式是其存在的基本邏輯，而當你有了產品、有了客戶、有了收入，甚至有了利潤，商業模式依然維系著企業的每一個部件，是企業能否壯大和持久的核心所在。

3 你是如何發現和實現你的商業模式的？

藍燦輝：我們曾信心滿滿地認為自己的商業模式已經沒有問題，但一次過萬件的訂單(清華百年校慶紀念衫)就讓我們因為供應鏈準備不足大亂了陣腳。

周漢東：我創業的愛狗網初涉獵電商時，在銷售渠道與銷售模式上經歷了漫長的摸索和試錯，包括與供貨商的關系建立與客戶的積累。

4 商業模式是否一定要具有創新性？

藍燦輝：革命性的商業模式門檻很高，但是可以在微小領域尋找機會，比如垂直領域里存在著很多客戶需求的盲區，抓住這些盲區并堅持創新，不愁找不到好的商業模式。

周漢東：如果談我們的核心競爭力，是我們原來在電商中扮演過所有的角色，遇到過所有的問題，經歷過各種挑戰，可以說我們是行...

如果企業特殊性較高，無形資產較多，那么引進風投可能沒有好的效果;如果企業特殊資產較少，職業化改革阻力小，可以考慮引入風投。另外，企業要考慮引入風投是出于融資目的還是想要改善公司治理，這將影響與何類風投機構合作的決定。

2012年8月31日，真功夫原董事長蔡達標、原高管洪人剛、丁偉琴、蔡亮標(蔡達標之弟)、李躍義(蔡達標的妹夫)站在了廣州市天河區法院的被告席上。起訴書中寫道：“現年42歲的蔡達標涉嫌職務侵占罪、挪用資金罪及抽逃出資罪3項罪名”，相關涉案人員前后6次涉嫌挪用、侵占真功夫公司資金達3068萬元。真功夫公司表示，未來真功夫不會走所謂的去家族化路徑，而是逐步建立與完善現代企業管理制度，這與5年前蔡達標聯手今日資本掌舵人徐新對真功夫進行一系列的“去家族化”改革時的高調形成了巨大的反差，曾經被“去家族化”的潘宇海如今卻執掌了真功夫，讓人唏噓不已。真功夫的切膚之痛，源于家族企業的頑疾不能觸碰，罪在風投的錯誤改革方案，還是也許一開始就不應該引入風投?

自1985年中國第一家風險投資機構—中國新技術創業投資公司誕生之后，政府背景的風投、外資風投以及民營風投百花齊放，僅在2011年，中國創投市場投資總額已將近90億美元。

然而，業界對風投是否給中國的企業與投資人帶來了財富增值卻莫衷一是。一項研究發現，引入風投的企業上市后的股票回報率不盡如人意。

風投不是民企的萬靈藥

風投既然為企業引進了資金、人才與職業化的管理模式，卻為何又有為數不少的民營企業在引入風投后慘遭失敗?筆者認為，不少民營企業家因為一些短期的因素引入風投，卻未全盤考慮風投與自身的價值理念及長期發展模式是否適合。適合家族擁有、經營的企業是創業家族能持續為企業注入特殊資源，如家族文化、價值觀、技藝、關系等，并且企業與家族未來面臨的路障較少(詳見2011年11月本專欄文章)。這些企業不適合引入風投，因為引入時資產定價成本高，引入后削弱家族控制權與喪失家族寶貴特殊資產的風險也高。

如果創業家族對企業不能持續提供特殊貢獻，那么就應走職業化的道路，引進職業經理人，提升管理與公司治理水平。如果創業家族與企業未來的發展路障多，那么家族應逐步釋放股權甚至出售企業。這些特殊資產少、路障多的企業較適合引入風投來達成職業化管理、家族退出的目標。

為了說明以上規律，我們選擇7家民營企業，包括真功夫、國美、漢王科技、達芙妮、自然美、國聯水產和海普瑞(附表)。盤點其各自的特殊資產與路障后，發現真功夫、國聯水產、海普瑞、漢王科技4家企業落入右下象限，而國美、達芙妮、自然美3家企業落入左側象限。

這7家企業都引進了風投，但是效果卻很不一樣。落入右下象限的4家企業的特殊資產都較高而路障較少，這樣的企業更加適合家族控制及經營。以海普瑞為例，海普瑞對創始人李鋰的研發能力非常依賴，他個人苦心研究出了一整套“肝素鈉原料藥提取和純化”技術，但直至今日整個海普瑞也只有他掌握全部的配方工藝秘密，而且親自上陣從不假手于人。高盛在進駐海普瑞之后，只是對海普瑞進行了一系列的“包裝”。2008年之前，海普瑞年盈利僅6000萬元，高盛入股后，2008年全年海普瑞對美國大劑量標準肝素制劑市場的唯一生產商和供應商APP公司(American Pharmaceutical Partners，Inc.)平均銷售價格較2007年上漲約110.88%，訂單采購量較2007年大幅提升392.95%，海普瑞2008年凈利潤由此大增136.78%。APP公司偏偏只選擇海普瑞作為其唯一供貨商，并且在自身產品銷售并未顯著大幅增長甚至經營虧損的情形下異常加大對海普瑞的采購規模，令人不解。調查發現，APP公司與高盛之間曾有過多次密切合作。上市前的出色業績或許就是高盛、APP以及海普瑞共同構筑的神話，所以上市后業績大幅下滑變得合情合理，曾經148元/股的史上貴發行價在兩年時間內居然跌到了不到20元/股，上市至今月累計超額收益率為-82.31%。

國聯水產特殊資產比較高，是因為其擁有強大的政商關系網絡，創始人李忠在廣東湛江構筑了龐大的商業利益鏈條。上市后的國聯水產業績不斷下滑，2011年凈利潤1172萬元，同比降85.12%，且2012年上半年虧損6945萬元，退市的陰影開始籠罩國聯水產。漢王科技引進風投之后，也是想盡一切辦法進行包裝，招股說明書中不惜筆墨地描繪廣闊的電子書市場前景，如今看來卻只是一場夢而已。真功夫產品由于其工藝和品牌內涵也屬于特殊資產較多的企業，其復雜的家族關系令風投頭疼不已。

對處于右下象限的4家企業分析發現，特殊資產較多時風投無力回天，只能不斷使用各種手段來“包裝”企業而不顧其長遠發展，以求短期上市獲利退出。這4家企業在引進風投之前路障并不算高，因為其經營層面上沒有太大的問題，但引入風投之后卻為了追求盡快上市，大躍進式地過度包裝，忽略了風險，泡沫破滅之后，這幾家企業現在都面臨著巨大的困難。

而位于左側象限的3家企業，引入風投之后的效果就相對較好。2007年8月達芙妮創始人張文儀被臺灣警方逮捕，并且達芙妮的業績低于市場預期，股價大跌26.44%。此時達芙妮決定引入風投并“去家族化”。2011年，達芙妮營業額達85.77億港元，同比增長29%，凈利潤同比大增56.54%。自然美在2009年經營業績下滑，創始人蔡燕萍為了企業的長遠發展，將32.77%的股權轉讓給了凱雷投資，之后自然美的家族成員逐漸退出經營層。自然美在內地的銷售收入從 2008年的4.4億港元增長8.4%至2011年的4.7億港元，穩住了局面。

國美的案例眾所周知，黃光裕入獄之后國美遭遇了空前的災難，就像以前的德隆系和格林柯爾，但結局卻完全不同，陳曉引入了貝恩資本，不管其動機如何，但結果就是國美從死亡線上被拉了回來。貝恩資本和陳曉進行了一系列“去黃化”改革，減少黃光裕家族對國美的影響力，雖然后的結局是陳曉黯然離開，但他至少挽救了一次國美。

民企引入風投的喜與憂

從上述分析我們推斷，民企創辦人家族若不能持續為企業增值，或面臨發展路障，便應逐步放權釋股，引進職業化管理，退出企業。在此前提下，引進風投是較可行的。但這個過程可能面臨不小的阻力。

融資與控制權流失

引入風投可紓緩資金的需求，有助于企業擴張。一項對291家風投機構和1384 家A 股上市公司的研究發現，13.5%的公司有風險投資股東。風投不但引進自己的資金，還能幫助企業取得銀行貸款。具風投背景公司每年的短期有息債務額比無風投背景的公司高出總資產的6‰，當總資產取樣本均值18.31 億元時，這相當于1098 萬元。同時發現，有風投背景的公司的外部權益融資額比其他公司高出總資產的5‰，相當于916萬元。

當企業面臨融資瓶頸時，可以通過選擇風投來緩解融資壓力。但是引進風投意味著家族股權被稀釋，控制權相應減少，這是企業必須考慮的關鍵問題，如果不謹慎處理，可能面臨控制權旁落。

2009年6月，陳曉與貝恩資本簽訂了條款極其苛刻的融資協議，這些條款主要的目的是要保證貝恩資本在國美的話語權，逐步削弱黃光裕家族的控制力。陳曉和貝恩資本也因此被人詬病一心想要篡奪國美的控制權。引入風投必然會稀釋家族的控制權，但筆者認為沒有必要過分的擔憂，當然企業在與風投簽訂協議時須謹慎對待可能對自己不利的條款，尤其是一些對賭協議更要小心。

國內企業因為與風投簽訂對賭協議而終遭遇重大危機的案例不少。例如2007年太子奶獲得英聯、摩根士丹利、高盛等7300萬美元的注資，太子奶董事長李途純與三大投行簽署的對賭協議中規定：3年內，如果太子奶業績增長超過50%，就能降低三大投行的股權;否則李途純將會失去控股權。2008年11月，在四處籌款、引進戰略投資者無果的情況下，李途純不得不將太子奶集團61.6%股權轉讓給三大投行，黯然離場。

創業家族退出

許多企業引入風投并不是因為缺錢，而是希望風投能夠幫助創業家族放權釋股，退出企業。

家族成員退股。真功夫初始的股權結構為蔡達標25%，妻子潘敏峰25%，妻弟潘宇海50%。2006年蔡達標與潘敏峰協議離婚后，潘敏峰的25%股權歸蔡達標所有。于是，創始人蔡達標與妻弟潘宇海各占50%股份。引入中山聯動和今日資本之后，兩人各占47%股份。這樣平均分配的股權結構其實后患無窮，尤其是在兩者出現分歧時。在2010年，兩家風投在一系列家族內斗事件之后，選擇和兩大股東蔡達標、潘宇海達成協議，由風投逐漸受讓潘宇海稀釋的股份，使得股權結構“一股獨大”。

民營企業在創業階段往往會將股權分散給家族成員，甚至股權分配不明晰，在創業初期這能夠調動起整個家族的積極性，但是當企業做大之后問題就出現了，這種分散或“不清不楚”的股權安排為家族內斗埋下了隱患。而引入風投之后，當某些家族成員由于特殊原因需要退出時，可以讓風投接手其股權。這尤其對于尚未上市的公司是一個可能的渠道，因為對于非上市公司的股權估價較難，而專業的風投較有能力估計股權的價值。

家族成員退出經營。2009年6月，與貝恩的強勢進入形成鮮明對比的，是陳曉宣布的一份國美核心高管8人名單中居然沒有一名黃光裕家族成員。在新聞發布會上，陳曉以“與公司無關”為理由，拒絕回答關于黃光裕的任何問題，這家過去帶有強烈家族色彩的企業，逐漸褪去“黃光裕時代”的色彩。而通過協議，貝恩資本的3名代表進入國美董事會。國美在短時間內由黃光裕家族牢牢控制變成了由多方利益共同制衡。

鄉村基創始人李紅說：“在引進風投后，丈夫張興強就主動淡出了鄉村基，轉戰中餐會所。現在他只是鄉村基的董事，只在開董事會的時候才會出席。現在整個鄉村基，沒有一個員工是我的親戚。”...