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　 金融政策是指中央銀行為實現宏觀經濟調控目標而采用各種方式調節貨幣、利率和匯率水平，進而影響宏觀經濟的各種方針和措施的總稱。
　　一般而言，一個國家的宏觀金融政策主要包括三大政策：即貨幣政策、利率政策和匯率政策。
　1、貨幣政策。貨幣政策是中央銀行調整貨幣總需求的方針策略，中央銀行傳統的貨幣政策工具包括法定準備金、貼現率、公開市場業務等，其政策一般是穩定貨幣供應和金融秩序，進而實現經濟增長、物價穩定、充分就業和國際收支平衡。
　　2、利率政策...

陳德榮稱，溫州金融改革實施細則計劃在本月推出，要素領域的市場化改革將是溫州下階段改革的重點
近日，十八大代表、溫州市委書記陳德榮在十八大浙江代表團開放日活動中表示，溫州金融改革實施細則計劃在本月推出，要素領域的市場化改革將是溫州下階段改革的重點。
與此同時，近日溫州金融研究院學術委員會副主任、西南政法大學副校長岳彩申向《證券日報》記者透露：“我所承擔的《規范和促進民間融資發展的法律問題研究》課題將于2013年6月發布研究報告。此外，今年溫州金融研究院成立之時發布的相關課題也會將于明年陸續發布研究報告。”
另據溫州市金融辦官網顯示，2013世界溫州人大會第一批招商項目匯總工作已于日前結束，此次推出金融業板塊項目18個，總投資約373億元，其中溫州市金融辦共報送8個金融招商引資項目，總投資約164.18億元，包括在溫設立村鎮銀行、小額貸款公司、保險總部機構、商業保理公司、融資租賃公司、信托公司、股權投資基金，以及農村合作金融機構股份制改革等具體項目。
此次溫州市市金融辦推出的金融招商...

2012年4月12日深圳發布深圳金融創新政策《改善金融服務 支持實體經濟發展的若干意見》全文關于改善金融服務 支持實體經濟發展的若干意見。 關于改善金融服務 支持實體經濟發展的若干意見
為深入貫徹落實中央經濟唯物主義和全國金融工具主義精神進一步發揮金融對實體經濟發展的支持和服務作用加強經濟發展方式轉變和產業轉型升級著重解決實體產業企業融資難、融資貴問題有效抑制社會資本“脫實向虛”努力實現全市經濟有質量的穩定增長和可持續的全面發展、結合深圳實際提出如下意見 一、充分認識金融服務實體經濟的重要性和緊迫性 一金融發展的根基是實體經濟金融業要時鐘堅持服務實體經濟的本質要求當前深圳正處于加快轉變經濟發展方式突破資源承載能力環境制約實現經濟可持續發展、推動創造“深圳質量”的關鍵時期和攻堅階段迫切需要金融業重點加大對自主創新、轉型升級、低碳發展和社會民生等領域的支持推動深圳整體產業布局調整和優化升級立足新起點、把握新趨勢深圳金融業必須增強機遇意識、憂患意識、責任意識和創新意識深刻認識金融在服務實體經濟轉型和結構調整中的重要性不斷提升服務功能創新服務手段充分發揮金融在經濟發展中的重要功能作用為新時期深圳經濟新一輪跨越式發展做出更大貢獻。 二市、區政府以及個有關部門、駐深金融監管機構和金融機構要將引導金融更好服務實體經濟作為當前重點工作加快...

北京政府有關部門近日表示，北京下一步將爭取中關村代辦股份轉讓系統掛牌企業范圍擴大到文化創意產業園區，爭取到“十二五”末，北京新增文化創意上市公司50家。
　　日前，由北京市委宣傳部、北京市金融工作局共同起草的《關于金融促進首都文化創意產業發展的意見》（下稱《意見》），經批準后正式對外公布。《意見》從直接融資、間接融資等方面對文創產業發展予以支持。其中，北京將連續安排四年（2012-2015年），每年統籌安排資金100億元，用于支持首都文化創意產業發展。
　　《意見》指出，未來將加快創新文化創意產業直接融資體系。北京下一步將爭取中關村代辦股份轉讓系統掛牌企業范圍擴大到文化創意產業園區，爭取到“十二五”末，北京新增文化創意上市公司50家，支持有條件的文化創意產業園區組建市場化的運營主體并發行債券或股票融資，重點培育2-3個綜合收入超千億元的功能區。
　　截至目前，北京地區已經上市的文化創意企業50家，其中，軟件、網絡及計算機服務業38家，廣播、電視、電影業7家，旅游、休閑娛樂業3家，新聞出版業2家。截至目前，財務指標達到上市條件的文化創意企業有120...

國務院總理溫家寶2008年12月3日主持召開國務院常務會議，研究部署當前金融促進經濟發展的政策措施。
　　會議指出，應對國際金融危機，保持經濟平穩較快發展，必須認真實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，進一步加大金融對經濟發展的支持力度。要通過完善配套政策措施和創新體制機制，調動商業銀行增加信貸投放的積極性，增強金融機構抵御風險能力，形成銀行、證券、保險等多方面擴大融資、分散風險的合力，更好地發揮金融支持經濟增長和促進結構調整的作用。
　　會議研究確定了金融促進經濟發展的政策措施。
　　(一)落實適度寬松的貨幣政策，促進貨幣信貸穩定增長。綜合運用存款準備金率、利率、匯率等多種手段，保持銀行體系流動性充分供應，追加政策性銀行2008年度貸款規模1000億元。
　　(二)加強和改進信貸服務，滿足資金合理需求。鼓勵地方政府通過資本注入、風險補償等多種方式增加對信用擔保公司的支持；設立多層次中小企業貸款擔保基金和擔保機構，提高對中小企業貸款比重；對符合條件的中小企業信用擔保機構免征營業稅；建立農村信貸擔保機制，擴大農村有效擔保物范圍，積極探索發展農村多種形式擔保的信貸產品；積極擴大住房、汽車和農村消費信貸市場。 ...

8月30日早盤結束，銀河證券融資融券部總經理王澤蘭終于得以休息。忙碌了一上午，公司第一筆5億元轉融資額終于申報完畢。銀河證券融資融券部此前較為緊張的自有資金在30日這天，新增了5億元融資額。
　　中國證券金融公司30日晚間發布公告稱，當日開市后，公司轉融通業務平臺開始接收11家證券公司轉融資申請，轉融通平臺自動根據匹配規則進行資金分配，并將分派結果發送到證券登記結算公司。當日收市后，轉融資資金通過證券登記結算公司劃付至11家證券公司，順利完成資金交收。
　　記者獲悉，截至30日下午收盤前半小時，銀河證券當天新開倉融入額1億多元。王澤蘭表示，這些客戶的融資來源或有可能來自公司新申請的轉融資額。此前，銀河證券董事會批準的可用于融資融券業務的資金為40多億元，近幾個月來，隨著客戶融資量的增加，銀河證券自有資金時有緊張之感。
　　“今后，我們每天都可以根據當日行情、客戶開倉量以及自身情況，提交轉融資申請。”王澤蘭說。根據轉融通業務規則，單一證券公司當日各期限檔次轉融資申報總額不得超過5億元。
　　30日是轉融通試點開始運行第一日。根據中國證券金融公司公告，當日起，公司正式開辦轉融資業務，海通證券等11家試點證券公司進行了22筆轉融資融入申報，期限全部為28天期，共計成交55億元。其中，滬市申報11筆，成交33.00億元，占60.00%，深市申報11筆，成交22.00億元，占40.00%。
　　截至收盤，中國證券金融公司共收到11家證券公司提交的保證金18.0...

　　中國人民銀行新公布的數據顯示，9月份人民幣貸款增加6232億元，社會融資規模為1.65萬億元。當前的流動性狀況是否適應我國實體經濟的需要？我國的金融政策如何有效應對國際金融市場 動蕩，能否穩步推進人民幣匯率形成機制改革？記者就此采訪了交通銀行首席經濟學家連 相關公司股票走勢
　　“貨幣政策預調微調已產生較好效果。當前總體流動性較為合理適度。保證流動性進入實體經濟，一要防止流動性囤積于銀行體系，二要確保資金能夠真正用于企業生產經營。”
　　記者：今年以來，我國繼續實施穩健的貨幣政策成效如何？
　　連平：貨幣政策預調微調已產生較好效果。貨幣和信貸增速在波動中有所上升，截至9月末，廣義貨幣(M2)和人民幣信貸余額增速分別為14.8%和16.3%，分別較1月末提高了2.4個、1.3個百分點。同時，今年前9個月社會融資規模為11.73萬億元，比上年同期多1.92萬億元，金融對實體經濟的支持力度有所加大。盡管當前經濟增速有所放緩，但從9月PMI有所回升、外貿規模大幅增長、投資增速可能企穩來看，四季度經濟增速有望實現小幅回升，未來可能走向平穩增長。
　　記者：自6月26日以來，央行連續開展15周逆回購操作以加強和改善流動性管理。如何確保資金能夠有效進入實體經濟？
　　連平：在連續大規模逆回購影響下，銀行間市場7天質押式回購加權平均利率近日維持在3%至3.5%之間，較去年末超過6%的水平顯著回落，表明資金面趨于寬松。但每到季末監管考核壓力較大時，貨幣市場利率就明顯上揚，表明當前流動性仍不十分充裕。綜合來看，當前總體流動性較為合理適度，可以滿足實體經濟增長需要，這種“緊平衡”格局也有助于應對潛在通脹壓力。
　　保證流動性進入實體經濟是問題的關鍵。一要防止流動性囤積于銀行體系，避免過多的資金在銀行間市場上流轉，必須通過增加信貸投放、擴大債券發行等提高融資總規模。既要通過加大政府投資來帶動需求，改變企業盈利預期，提振實體經濟的融資需求，又要通過適度下調存款準備金率、緩解存貸比壓力等方式增強銀行信貸供給能力和債券投資能力。二要確保資金能夠真正用于企業生產經營活動。這需要嚴格要求銀行落實貸款新規，確保實貸實付，同時加強對企業發債、信托貸款等所籌資金實際用途的監督。
　　“未來貨幣和信貸增長應保持平穩適度，既要滿足實體經濟發展需要，又不宜過快。從銀行資產質量的角度看，經濟減速引發系統性風險的可能性不大。”
　　記者：社會各界對信貸增長趨勢廣泛關注，應如何調控貨幣信貸，有效解決信貸資金供求結構性矛盾？
　　連平：“穩增長”是當前宏觀調控的主要任務，但鑒于物價運行變化和外圍流動性寬松格局等因素的影響，未來通脹壓力也不容忽視。因此，未來貨幣和信貸增長應保持平穩適度，既要滿足實體經濟發展需要，又不宜過快，建議M2和信貸余額增速分別保持在13%至14%和15%至16%為宜。為此，一是建議在四季度或明年初信貸需求較大時適度下調準備金率1次至2次，以保證銀行的信貸投放能力；二是進一步優化實施差別存款準備金率動態調整機制，根據經濟形勢變化、銀行經營情況適時調整相關參數；三是繼續靈活開展公開市場操作，保證銀行體系流動性合理適度，避免貨幣市場利率過高和過度的季節性波動。

　　記者：去年下半年以來，部分新興經濟體增速明顯放緩，引發信貸風險逐步暴露。您認為我國經濟減速會造成多大金融風險？
　　連平：今年以來，隨著宏觀經濟環境的變化，我國商業銀行資產質量確實受到了挑戰。截至6月末，全行業不良...

“前海的部分稅收優惠和金融創新政策，今年年底前就能落地。” 這是深圳市前海管理局副局長周子友昨日在“前海·財富管理的新機遇”論壇上透露的。
　　由深圳證監局主辦的“前海·財富管理的新機遇”論壇，昨日在深圳舉行，中國證監會基金監管部、機構監管部有關負責人及深圳14家證券機構負責人發表演講。
　　深圳市前海管理局副局長周子友在論壇上說，近一段時間前海管理局在全力以赴推進前海先行先試政策的落地，將國務院6月27日賦予前海的22條先行先試政策分成五個專項工作任務，分別對口與國家相關部委溝通。
　　“目前在產業準入目錄及優惠目錄、稅收優惠、金融業創新方面，溝通工作已經取得一定進展，其中稅收優惠和金融創新有望年內落地。”周子友說。
　　“這些先落地的政策主要是指“22條”中已經明確的部分，包括跨境人民幣貸款、對前海符合條件的企業減按15%稅率征收企業所得稅等。”前海管理局經營發展處主任吳佳捷說。
　　周子友還表示，前海的金融、現代物流、文化創意及信息服務四個單元的設計工作正在加快推進，今年年底前將啟動一部分土地轉讓。
　　深圳市金融辦主任肖亞非則表示，將加快修訂金融業的相關政策，進一步降低港資金融機構和財富管理機構準入門檻；探索推進離岸人民幣交易、跨境交易、私募股權交易的相關要素平臺建設和境外資產托管中心建設，加大外資股權基金創新力度。（上海證券報）
　　多方齊聚共謀前海 財富管理行業迎來新機遇
　　9月24日，由深圳證監局主辦的“前海·財富管理的新機遇”論壇在深圳舉行，證監會、深圳證監局、證券業協會和各家相關機構齊聚深圳，共同探討建設前海的政策和進展情況。與會各方提出應轉變觀念，向現代財富管理機構轉型，借鑒多方經驗，以創新謀發展；抓住前海機遇，建設財富管理中心。
　　前海是財富管理的藍海
　　深圳證監局局長焦津洪指出，前海國家戰略的實施，不僅是深圳的新機遇，更是深圳資本市場、證券、期貨行業難得的歷史性機遇。從某種意義上說，前海就是深圳證券、期貨行業，特別是財富管理行業的藍海，一定要緊緊抓住這次戰略機遇，乘勢而上、再造輝煌。
　　深圳市金融辦主任肖亞非提出，深圳財富管理中心建設，要實行錯位發展，特別是攜手香港，共同構建跨境財富管理中心，特別突出離岸資產管理；要創新財富管理的模式和手段。金融辦下一步會加大修訂相關的政策，吸引機構和人才的聚集。
　　與會券商負責人表示，證券公司應發揮自身優勢，加大金融產品和服務創新力度，推動前海成為資本市場改革試驗田；發揮券商的專業化主導作用，推動場外市場建設；前海發展的宏大遠景對于證券行業而言充滿商機，應對行業前景充滿信心。與會基金負責人表示，將推動創新與管理轉型，實現基金公司可持續發展；深化改革創新，向現代財富管理機構轉型。與會期貨負責人表示，當前期貨市場正處于由量變向質變發展的變革之中，應把握期貨市場變革契機，借前海政策東風，發揮期貨財富管理作用。
　　打造財富管理誠信高地
　　6月27日國務院發布了《關于支持深圳前海深港現代服務業合作區開發開放政策》的批復，明確提出在前海實行比經濟特區更加特殊的先行先試政策，建設我國金融業對外開放實驗示范窗口，構建跨境人民幣業務創新實驗區等等。
　　焦津洪強調，一定要緊緊抓住這次戰略機遇。第一，要更加注重不斷的創新。敢于創新、善于創新，曾經是深圳證券行業的一張名片。深圳財富管理行業的未來發展，仍然要依靠在機制、產品、服務、管理上的大膽創新，努力打造一個財富管理的創新之都。
　　第二，要更加注重對外開放。深圳毗鄰香港，是對外開放的前沿，中央關于進一步加強深港合作、支持香港，鞏固和加強國際金融地位等重大決策的實施，為深圳資本市場提供了巨大的發展空間。深圳財富管理行業要積極地借鑒成熟市場，特別是香港財富管理行業發展的成功經驗，努力打造一個財富管理的開放之窗。
　　第三，要更加注重誠實守信。誠實守信，是財富管理行業的發展之機、歷練之本、受人之托、忠人之事，絕不從事“老鼠倉”、內幕交易、利益輸送的行為，是證券、基金期貨從業人員基本的從業操守，更是一條不可觸碰的法律紅線。深圳財富管理機構和從業人員要永遠把委托人、把客戶、把投資者的利益放在首位，自覺地做資本市場規范發展的正能量，努力打造財富管理的誠信高地。（上海證券報）
　　國務院力推前海新區新政 重點關注三類股
　　類別：投資策略 機構：華泰證券股份有限公司 研究員：郭翔 日期：2012-09-10
　　國務院在《關于支持深圳前海深港現代服務業合作區開發開放有關政策的批復》...

短短數年，舶來品“影子銀行”在中國大行其道。在這其中，有著復雜的商業利益和監管權利上的糾葛，中國式“影子銀行”的風險到底有多大？
10月初，中國銀行[2.76 0.00 0.00%]董事長肖鋼直言銀行理財產品是“影子銀行”，龐氏騙局，在業內外引發軒然大波，沒過幾天，國際貨幣基金組織（IMF）在《全球金融穩定報告》中就警告中國“影子銀行”風險。
同樣在10月，中國央行副行長潘功勝撰文稱由于受目前統計范圍所限，“貨幣當局已無法全面評估金融體系的整體風險和貨幣政策調控效果”。
一時間“影子銀行”成為熱門話題，正如IMF在報告中所擔憂的：這個美國的舶來品在中國規模到底有多大？是什么推動了它的快速增長？如何監管風險？
巨大存量
在一切信用都集中于銀行的思維下，人們習慣于銀行高高在上的地位。年年政府考量貨幣信貸增長目標，以銀行為工具，調控宏觀經濟。
去年，央行推動了一個富有深意的變化，正式以社會融資規模統計口徑取代貨幣信貸總量，作為金融決策的主要參考。在央行網站不久前掛出來的就社會融資規模問題答記者問中，稱“新增人民幣貸款已不能全面反映實體經濟的融資規模”。
據央行調查統計司新數據，2002年到2011年，國內社會融資額由2萬億增至12.83萬億元（注：無特殊說明，單位均為人民幣），而銀行信貸占比卻由91.9%降至58%。
短短數年，資金瘋狂向其他平臺運動，股市、債市、信托公司、保險公司、基金、PE、小額貸款公司、擔保公司等等，蔚為壯觀，“影子銀行”大行其道。
盡管沒有官方定義，業界普遍認為行商業銀行之功能，未受嚴格監管的機構，即為“影子銀行”。小微金融人士王磊表示，目前國內的“影子銀行”，并非是有多少單獨的機構，更多的是闡釋一種規避監管的功能。如人人貸，不受監管，資金流向隱蔽，是“影子銀行”。幾乎受監管嚴厲的銀行，其不計入信貸業務的銀信理財產品，也是“影子銀行”。
參與者非常多元，目前“影子銀行”整體資產規模只能靠猜。今年初到現在，就不斷有銀行人士或證券公司以自己的口徑測算，數值落在10萬億到33萬億的區間。資深銀行研究人士付兵濤表示：“單個市場機構或個人很難摸清真實規模，不過保守估計在10萬億左右，這兩三年尤其翻著跟頭增長。”
問題開始變得復雜了，今年中銀國際證券研究所一份報告稱目前“影子銀行”有三種主要存在形式：銀行理財產品、非銀行金融機構貸款產品和民間借貸。信貸在社會融資規模占比大幅下降的背后是銀行理財產品的崛起，如以銀信合作為主的理財產品，2008年，資產規模大概1.2萬億，今年上半年已達5.54萬億。
慢牛投資公司董事長張化橋等認為，大量理財產品通過購買信托計劃，流向房地產等個別高利潤行業，風險相當集中，銀信合作是大的“影子銀行”，也是大的風險點。四川信托一位人士頗有同感，“公司項目是清一色的房地產，人少項目多，每個項目能派一個人過去看看就不錯了，風險控制可想而知。”
今年年中，鄂爾多斯[7.59 0.22 2.99%]樓市狂跌，9家信托公司20多億資金被套，相傳有數家中型商業銀行受牽連。肖鋼認為，銀行以資金池運作理財產品，產品期限錯配，發新品償付到期產品，本質上就是龐氏騙局，理財產品資金流向和透明度都有很大問題。他直言理財產品等“影子銀行”是金融業未來5年的大風險，呼吁加強管理。
國情下的蛋
歷來很少有銀行業高管如此公開承認并抨擊行業風險，肖鋼數言，在業內外掀起軒然大波。不過，中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛則認為目前國內對風險所論大多流于表面。
“影子銀行”4年前出自美國一位投資家之口，他描述的對象是投行、對沖基金、保險公司等，這些機構針對各種標的，設計各種投資品種，吸引投資者掏腰包。如上世紀80年代，美國大量優質中小企業因評級低，幾乎無人問津，得不到銀行融資，投行家米爾肯尋找優質企業做標的，發行承銷它們的債券，并以高收益率回報投資人，托出了CNN等一大批后來的名企，名震華爾街。
米爾肯實質上完成了類似于銀行的存貸功能，所以“影子銀行”在美國又叫平行銀行，意為與商業銀行并存，又完全在商業銀行系統市場之外。國內卻大為不同，曾剛同樣認為“影子銀行”主要由銀行體系派生而來，這是國情下的蛋。
近年投資者貌似可選擇許多投資理財渠道，然而股市連年走熊，債市只有極少數品種對個人開放，今年違約集中爆發，民間借貸糾紛不斷，無論是直接投資還是通過這些市場上的機構投資，幾乎都沒什么好出處。到目前國內仍沒有任何一個系統或機構，能夠與銀行競爭，銀行依然牢牢控制著社會資金供給，它大的競爭者在內部。“這就是為什么信托包括券商，會愿意讓銀行隨心所欲地拿來當通道用。”曾剛說。
銀行之所以如此熱衷于理財產品，曾剛認為有兩個原因：規避監管和同業競爭。國內銀行一直就像五花大綁的螃蟹，扛著10幾條監管紅線，其中資本充足率8%、存貸比75%、信貸額度等規定有殺傷力。銀行理財產品不計入資產負債表，對以上3個指標均沒有負面影響，反而可通過信托、委托貸款等方式，變成不受信貸額度控制的貸款。
長期以來，銀行業同質化競爭相當慘烈，一家銀行推出理財產品，為穩住自己的儲戶，所有的銀行都得被迫陪著玩，除非被叫停，大家都退出。
這種“影子銀行”體制下的所謂風險，曾剛認為監管層“心里有數”：“我接觸的銀監會的人非常自信能夠控制銀信風險，現在每個理財產品規模、投向都要上報，監管層對池子規模、風險敞口有比較清楚的...

　　今日上午國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松教授對2012年中國宏觀金融政策展望做了詳細的解說：
　　以下是巴曙松教授發言的全文：
　　昨天我看到香港監管局總裁陳德林先生的一個專訪，他說從他監控的國際經濟形勢的這個指標里面，既看到經濟明顯復蘇的信號，也看到經濟在未來有一段時間會顯著惡化這樣的信號，這是一個非常混亂的過程。
　　不僅監管者有這樣的困惑，我昨天在準備材料時，看到一個歐資的大型投行在他們自己的三個部門對大宗商品的價格也吵得不可開交，所以在后發報告的時候把三個部門的意見同時發出來讓客戶自己做判斷，這倒是一個比較誠實的態度。股票部門、中國經濟研究部門和全球的大宗商品部門，三個部門有三個看法。其中有看得非常看空的，認為未來一年全球經濟調整增長回落主要的痛苦會由大宗商品來分擔，其中很重要的一個推動力，是中國經濟的回落和需求的降低。
　　所以在我看來，中國經濟下一步的走勢對于商品價格走勢有很大的影響。所以與其我們那么遠地去看國際市場的走向，還不如先把自己中國的需求講清楚，因為我們在這方面有自己的研究優勢。
　　如果說2011年整個經濟走勢是單向地回落，那么2012年應該說是有變數的。這個變數就反映在從2008年11月份推出4萬億的刺激計劃，把中國經濟從底部帶動強勁的上升，到2011年1季度11.9%的增長，這是刺激帶來的上升階段。所以在這一時期，從2008年底刺激政策出臺到2011年1季度基本上可以只看多的，隨著實體經濟的需求，如果這個假設是成立的，中國需求主導著大宗商品，在這個時期是強勁上升的。緊接著，按照官方的說法就是回到常態化。
　　當時官方的文件叫做“要從非常時期的非常政策平穩過渡到正常時期的正常政策”，這句話有幾重含義。2008、2009兩輪政策是超常規的、不可持續的。在2011年，這些政策不可能再有那么大的力度去刺激經濟，因此經濟增長相應地會減速。通過經濟速度的回落來消化通脹的壓力，所以整個2010年下半年，整個2011年全年都在這個大的趨勢里面。
　　那么2012年存在著什么樣的，比2011年更復雜的變數呢？
　　2012年是觸底之年，延續2011年的回落態勢，增長基本上在二三季度之間會觸底，所以現在的爭論就是：第一，在回落的過程中不要出現顯著的失速；第二是觸底之后的反彈到底有多強，是一個比較溫和的反彈，還是像2008年底那么強勁的上升？無非就是這兩個爭論，所以2012年的判斷和2011年底相比是存在變數的，這個變數我想也是這一家大投行內部三個部門同時出現分歧、爭論的一個很重要的原因。如果只是在單邊的2011年，我估計就很容易形成共識，增長在逐級回落。或者是在2009年也容易形成共識，大規模的刺激正在展開之中。今年的這樣一個觸底然后有可能有一個溫和上升的格局增大了變數，同時大致來看，如果說2008年底到2009年以及2011年的1季度是這些4萬億的刺激政策紅利的釋放期，是顯現他們刺激政策好處的時期，那么其實2010年下半年一直到整個2011年，包括到今年的上半年，應該說這些刺激形成政策的一個成本的消化期。
　　消化什么成本呢？通脹水平壓力上升、一線城市的房地產價格上升，地方政府的債務問題，這樣通過引導他們經濟增長的回落，有助于消化這樣一些前期的成本。那么在這樣一個經濟增長、回落的態勢下，整個通脹的壓力也會相應地減輕。
　　要消化通脹壓力，想不付出經濟增長減速的成本是不可能的，哪有那么好的事情，增長繃得很快，通脹還明顯回落？隨著經濟增長速度的回落，物價也會隨之回落，2月份的CPI是3.2%，比市場的平均預期3.4%還要低，我想除了調控有效果之外，還跟春節因素有關，去年的2月份是春節，今年的1月份是春節，去年2月份的基數就高一些。所以接下來可能就在3.2%的基礎上還有一點溫和的上升，到3.3%、3.4%都有可能。但是整個全年看下來3.5%左右的CPI應該是共識，1月份的4.5%是高點。我們剛才說整個的經濟增長還存在一個回落的態勢，回落的力量來自于哪里？從外部的情況看，主要是海外投資的增長帶動了外貿的回落。從內部的情況來看，主要是房地產投資還有可能回落，這兩方面可能會推動經濟接下來的回落。因為我這里對講義做了一點更新。
　　這是我剛才說的第一點，第二點是剛剛開的兩會，因為我近經常碰到一些海外的機構來問這些相關的數據，昨天我還見了一個美資的公司，他們對這些兩會的指標高度關注。比如第一個就是GDP的目標定在7.5%，就這一個指標導致香港恒生指數跌了差不多1000點，所以說明國際市場對中國經濟的理解還比較初步，我理解這個7.5%有幾個角度。
　　一、整個“十二五”期間本來定的目標就是7%，所以你在2012年作為“十二五”集中的一年不呼應“十二五”7%的目標，那你這個數據反映在什么地方？
　　二、去年整個增長目標是8%，后實際的執行是9.2%，今年在去年的基礎上經濟增長還會有一個回落是大家都預期到的，今年會觸底回落，整個實際的經濟增長速度會比去年稍低。去年的目標是8%，實際完成了9.2%，今年的目標肯定要比8%低一點，定在7.5%，實際完成大概是市場中位數的預計，在8.5%上下。
　　另外就是，7.5%是在政府季度增長里可以容忍的低限值，經濟增長速度如果回落到7.5%的水平還大致可以接受，如果明顯低于這個水平應對措施就會出臺。而且實際上“十二五”期間就算按照7%來實施的話，我們到2015年整個GDP也是55萬億。
　　“十一五”期間預期的增長目標是7.5%，實際完成了11.2%，“十五”期間的目標是7%，實際完成的是9.5%，所以對這一點要做一個客觀的判斷。
　　第二個就是物價，CPI對物價定的目標是4%，我想今年完成這個目標應該難度不大。2011年各個主要的機構基本上預測CPI在5%上下，但是我想決策者為什么要在這樣一個清晰的情況下還把目標定為4%？有一個很大的考慮就是為了引導通脹的預期，在2010年通脹的目標是3%，如果一下子把這個通脹的目標調到5%，可能政府會認為公眾對通脹的容忍度顯著提升，這這樣通脹是不利的，這是年初就開始制定的任務，但是它有它的政策導向。從2012年來看這4%我理解的是政策容忍的一個高項，也就是說如果CPI在4%以上，宏觀政策的基調會偏緊。全年在3.5%左右的CPI實現的難度應該不大。
　　第三個就是外貿，外貿的目標是10%，去年的實際增長是20.3%，所以這已經預計到今年的外貿會明顯回落，所以對這一點也做了預計。
　　第四個指標是大家做金融都要關注的，就是我們央行發多少鈔票，M2的增長是14%，這個14%是處于一個什么樣的狀況呢？如果它完全實現的話，今年M2增幅真的達到了14%，又是個什么狀況？
　　2011年M2的目標是16%，但實際上實現了13.6%。2012年前2個月則低于13%，接下來如果達到這種14%的供應，那就比去年稍稍寬松，比今年1-2月份也稍稍寬松，但不是2008、2009年這樣大幅度寬松，是中央邊際的改善。而且這14%比歷史的平均值稍低一些。也就是說調控回到歷史常態化的任務應該已經完成了。整個財政赤字方面訂的差不多是8000億元，低于2011年的8500億，這是因為去年的財政狀況收支非常好，因此有能力做更大規模的刺激，但實際上這個是留有余地的，就是為了防止外部意外的沖擊。所以說其實財政還有能力做更大的支出。
　　總體來看，跟歷史做對比的話，我們看2008年的經濟周期和2011年很相似，一個是一直通脹，經濟回落，加上外部危機的沖擊疊加。所以從貨幣角度來看也是這樣，2008年貨幣緊張的時候M1低于10%的增長，2011年也是4個月，我們看了好幾個指標都很相似，基本上經濟緊縮緊的時候應該已經過去了，一個是2011年底，一個是2008年底，而且緊的大概在2011年的11月份左右。
　　我們也可以從其它指標來看，比如國有的答應銀行工農中建較，他們的信貸占總銀行的比重往往是經濟觸底、嘆底的時期，小銀行放貸謹慎，大銀行還在放貸間寬，等到經濟探底了，開始上升了，小銀行跟進放款，大銀行所占的比重反而下降。從過去的幾個季度來看，大銀行的比重在穩步上升表明經濟在逐步探底，所以整個判斷的趨勢應該是這樣。
　　那么怎么看目前的政策基調呢？還是跟2008年對比，在兩會和經濟工作會議上用了一個詞，今年是“穩增長”而不是“保增長”，之間的差別是什么？如果說要保增長，那么增長已經出現大幅度下滑了，這個時候就會回落得比較厲害。現在要開始平穩、相對放松了，目前的經濟狀況就是這樣。我們把它跟宏觀政策相比，不能說它犯錯誤，但是應該有改進的余地。我比較了幾個主要的經濟指標，包括出口、工業增加值、工業企業利潤、PMI指標，2008年出現了什么情況？在座的如果做過金融和大宗商品，那個時候開始大幅度回落，整個經濟也是這樣。這就是緊縮帶來的危機趨勢疊加導致外部的沖擊，上次砸出一個坑，每個經濟指標都是往下大幅度砸坑，這是2008年的政策操作，形成了一個負向的疊加。現在所說的穩增長就是經濟回落到目前的狀況可以接受，但是不希望再出現2008年這樣一個狀況。
　　所以現在相應采取的措施就是有一個比喻，我看到有一個外資行的分析報告評價中國開始經濟放松，說懸崖已經勒馬，站住了，現在要做的事情是往后退五六步，因為萬一外部危機爆發，歐洲把外貿拖下來不是又把風刮下去了嗎？還有就是探底的一兩個季度政策要相應地做放松，防止經濟失速的回落，這就是跟2008年做對比的一個價...