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　　今日上午國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松教授對2012年中國宏觀金融政策展望做了詳細的解說：
　　以下是巴曙松教授發言的全文：
　　昨天我看到香港監管局總裁陳德林先生的一個專訪，他說從他監控的國際經濟形勢的這個指標里面，既看到經濟明顯復蘇的信號，也看到經濟在未來有一段時間會顯著惡化這樣的信號，這是一個非常混亂的過程。
　　不僅監管者有這樣的困惑，我昨天在準備材料時，看到一個歐資的大型投行在他們自己的三個部門對大宗商品的價格也吵得不可開交，所以在后發報告的時候把三個部門的意見同時發出來讓客戶自己做判斷，這倒是一個比較誠實的態度。股票部門、中國經濟研究部門和全球的大宗商品部門，三個部門有三個看法。其中有看得非常看空的，認為未來一年全球經濟調整增長回落主要的痛苦會由大宗商品來分擔，其中很重要的一個推動力，是中國經濟的回落和需求的降低。
　　所以在我看來，中國經濟下一步的走勢對于商品價格走勢有很大的影響。所以與其我們那么遠地去看國際市場的走向，還不如先把自己中國的需求講清楚，因為我們在這方面有自己的研究優勢。
　　如果說2011年整個經濟走勢是單向地回落，那么2012年應該說是有變數的。這個變數就反映在從2008年11月份推出4萬億的刺激計劃，把中國經濟從底部帶動強勁的上升，到2011年1季度11.9%的增長，這是刺激帶來的上升階段。所以在這一時期，從2008年底刺激政策出臺到2011年1季度基本上可以只看多的，隨著實體經濟的需求，如果這個假設是成立的，中國需求主導著大宗商品，在這個時期是強勁上升的。緊接著，按照官方的說法就是回到常態化。
　　當時官方的文件叫做“要從非常時期的非常政策平穩過渡到正常時期的正常政策”，這句話有幾重含義。2008、2009兩輪政策是超常規的、不可持續的。在2011年，這些政策不可能再有那么大的力度去刺激經濟，因此經濟增長相應地會減速。通過經濟速度的回落來消化通脹的壓力，所以整個2010年下半年，整個2011年全年都在這個大的趨勢里面。
　　那么2012年存在著什么樣的，比2011年更復雜的變數呢？
　　2012年是觸底之年，延續2011年的回落態勢，增長基本上在二三季度之間會觸底，所以現在的爭論就是：第一，在回落的過程中不要出現顯著的失速；第二是觸底之后的反彈到底有多強，是一個比較溫和的反彈，還是像2008年底那么強勁的上升？無非就是這兩個爭論，所以2012年的判斷和2011年底相比是存在變數的，這個變數我想也是這一家大投行內部三個部門同時出現分歧、爭論的一個很重要的原因。如果只是在單邊的2011年，我估計就很容易形成共識，增長在逐級回落。或者是在2009年也容易形成共識，大規模的刺激正在展開之中。今年的這樣一個觸底然后有可能有一個溫和上升的格局增大了變數，同時大致來看，如果說2008年底到2009年以及2011年的1季度是這些4萬億的刺激政策紅利的釋放期，是顯現他們刺激政策好處的時期，那么其實2010年下半年一直到整個2011年，包括到今年的上半年，應該說這些刺激形成政策的一個成本的消化期。
　　消化什么成本呢？通脹水平壓力上升、一線城市的房地產價格上升，地方政府的債務問題，這樣通過引導他們經濟增長的回落，有助于消化這樣一些前期的成本。那么在這樣一個經濟增長、回落的態勢下，整個通脹的壓力也會相應地減輕。
　　要消化通脹壓力，想不付出經濟增長減速的成本是不可能的，哪有那么好的事情，增長繃得很快，通脹還明顯回落？隨著經濟增長速度的回落，物價也會隨之回落，2月份的CPI是3.2%，比市場的平均預期3.4%還要低，我想除了調控有效果之外，還跟春節因素有關，去年的2月份是春節，今年的1月份是春節，去年2月份的基數就高一些。所以接下來可能就在3.2%的基礎上還有一點溫和的上升，到3.3%、3.4%都有可能。但是整個全年看下來3.5%左右的CPI應該是共識，1月份的4.5%是高點。我們剛才說整個的經濟增長還存在一個回落的態勢，回落的力量來自于哪里？從外部的情況看，主要是海外投資的增長帶動了外貿的回落。從內部的情況來看，主要是房地產投資還有可能回落，這兩方面可能會推動經濟接下來的回落。因為我這里對講義做了一點更新。
　　這是我剛才說的第一點，第二點是剛剛開的兩會，因為我近經常碰到一些海外的機構來問這些相關的數據，昨天我還見了一個美資的公司，他們對這些兩會的指標高度關注。比如第一個就是GDP的目標定在7.5%，就這一個指標導致香港恒生指數跌了差不多1000點，所以說明國際市場對中國經濟的理解還比較初步，我理解這個7.5%有幾個角度。
　　一、整個“十二五”期間本來定的目標就是7%，所以你在2012年作為“十二五”集中的一年不呼應“十二五”7%的目標，那你這個數據反映在什么地方？
　　二、去年整個增長目標是8%，后實際的執行是9.2%，今年在去年的基礎上經濟增長還會有一個回落是大家都預期到的，今年會觸底回落，整個實際的經濟增長速度會比去年稍低。去年的目標是8%，實際完成了9.2%，今年的目標肯定要比8%低一點，定在7.5%，實際完成大概是市場中位數的預計，在8.5%上下。
　　另外就是，7.5%是在政府季度增長里可以容忍的低限值，經濟增長速度如果回落到7.5%的水平還大致可以接受，如果明顯低于這個水平應對措施就會出臺。而且實際上“十二五”期間就算按照7%來實施的話，我們到2015年整個GDP也是55萬億。
　　“十一五”期間預期的增長目標是7.5%，實際完成了11.2%，“十五”期間的目標是7%，實際完成的是9.5%，所以對這一點要做一個客觀的判斷。
　　第二個就是物價，CPI對物價定的目標是4%，我想今年完成這個目標應該難度不大。2011年各個主要的機構基本上預測CPI在5%上下，但是我想決策者為什么要在這樣一個清晰的情況下還把目標定為4%？有一個很大的考慮就是為了引導通脹的預期，在2010年通脹的目標是3%，如果一下子把這個通脹的目標調到5%，可能政府會認為公眾對通脹的容忍度顯著提升，這這樣通脹是不利的，這是年初就開始制定的任務，但是它有它的政策導向。從2012年來看這4%我理解的是政策容忍的一個高項，也就是說如果CPI在4%以上，宏觀政策的基調會偏緊。全年在3.5%左右的CPI實現的難度應該不大。
　　第三個就是外貿，外貿的目標是10%，去年的實際增長是20.3%，所以這已經預計到今年的外貿會明顯回落，所以對這一點也做了預計。
　　第四個指標是大家做金融都要關注的，就是我們央行發多少鈔票，M2的增長是14%，這個14%是處于一個什么樣的狀況呢？如果它完全實現的話，今年M2增幅真的達到了14%，又是個什么狀況？
　　2011年M2的目標是16%，但實際上實現了13.6%。2012年前2個月則低于13%，接下來如果達到這種14%的供應，那就比去年稍稍寬松，比今年1-2月份也稍稍寬松，但不是2008、2009年這樣大幅度寬松，是中央邊際的改善。而且這14%比歷史的平均值稍低一些。也就是說調控回到歷史常態化的任務應該已經完成了。整個財政赤字方面訂的差不多是8000億元，低于2011年的8500億，這是因為去年的財政狀況收支非常好，因此有能力做更大規模的刺激，但實際上這個是留有余地的，就是為了防止外部意外的沖擊。所以說其實財政還有能力做更大的支出。
　　總體來看，跟歷史做對比的話，我們看2008年的經濟周期和2011年很相似，一個是一直通脹，經濟回落，加上外部危機的沖擊疊加。所以從貨幣角度來看也是這樣，2008年貨幣緊張的時候M1低于10%的增長，2011年也是4個月，我們看了好幾個指標都很相似，基本上經濟緊縮緊的時候應該已經過去了，一個是2011年底，一個是2008年底，而且緊的大概在2011年的11月份左右。
　　我們也可以從其它指標來看，比如國有的答應銀行工農中建較，他們的信貸占總銀行的比重往往是經濟觸底、嘆底的時期，小銀行放貸謹慎，大銀行還在放貸間寬，等到經濟探底了，開始上升了，小銀行跟進放款，大銀行所占的比重反而下降。從過去的幾個季度來看，大銀行的比重在穩步上升表明經濟在逐步探底，所以整個判斷的趨勢應該是這樣。
　　那么怎么看目前的政策基調呢？還是跟2008年對比，在兩會和經濟工作會議上用了一個詞，今年是“穩增長”而不是“保增長”，之間的差別是什么？如果說要保增長，那么增長已經出現大幅度下滑了，這個時候就會回落得比較厲害。現在要開始平穩、相對放松了，目前的經濟狀況就是這樣。我們把它跟宏觀政策相比，不能說它犯錯誤，但是應該有改進的余地。我比較了幾個主要的經濟指標，包括出口、工業增加值、工業企業利潤、PMI指標，2008年出現了什么情況？在座的如果做過金融和大宗商品，那個時候開始大幅度回落，整個經濟也是這樣。這就是緊縮帶來的危機趨勢疊加導致外部的沖擊，上次砸出一個坑，每個經濟指標都是往下大幅度砸坑，這是2008年的政策操作，形成了一個負向的疊加。現在所說的穩增長就是經濟回落到目前的狀況可以接受，但是不希望再出現2008年這樣一個狀況。
　　所以現在相應采取的措施就是有一個比喻，我看到有一個外資行的分析報告評價中國開始經濟放松，說懸崖已經勒馬，站住了，現在要做的事情是往后退五六步，因為萬一外部危機爆發，歐洲把外貿拖下來不是又把風刮下去了嗎？還有就是探底的一兩個季度政策要相應地做放松，防止經濟失速的回落，這就是跟2008年做對比的一個價...